哈喽，大家好，杆哥这篇评论，主要来分析折戟A股冲港股，望圆科技断臂转型：烧钱16倍换增长，利润遭腰斩
被称为“中国泳池机器人第一股”的望圆科技，正上演二次闯关资本市场的戏码。
2024年3月，这家公司主动撤回A股创业板上市申请，折戟而归。
如今转战港交所，试图靠一场“断臂式”转型扭转局面。但华丽的营收增长背后，是净利润腰斩、现金流下滑的窘境，这场转型更像是一场豪赌。
从代工之王到断臂转型，利润与规模背离
望圆科技2005年以泳池清洁机器人ODM代工业务起家，靠过硬的制造能力坐稳全球前三、中国第一的位置。
但2022年时，公司90.9%的收入都来自代工，自有品牌仅占6%，完全受制于国际大客户。2023年起，公司启动向自有品牌转型。
转型的代价立竿见影：2022年至2024年，营收从3.18亿元增至5.44亿元，但净利润从0.98亿元跌
至0.71亿元，净利润率从30.82%腰斩至12.97%。
2025年上半年营收同比涨41.63%，净利润率仍在下滑。
两年烧钱16倍，重营销轻研发引质疑
收入涨了，利润没跟上，钱全花在了营销上。2022年公司销售费用仅1007.4万元，2024年飙升至1.74亿元，两年涨了16倍。
2025年上半年销售费用再增71.34%，远超营收增速。这些费用主要花在广告推广和销售服务上，而同期研发费用率始终徘徊在5%的低位。
更危险的是现金流恶化：经营活动现金流从2022年的1.26亿元，骤降至2024年的650万元，2025年上半年更是出现-1538.2万元的净流出。
存货应收双高，资金链承压加剧
为支撑销售目标，公司存货堆积严重。2022年末存货仅9840万元，2025年上半年增至2.66亿元，周转天数拉长到324天，减值风险高悬。
同时，贸易应收款项从2031.9万元增至1.52亿元，周转天数从22天延长至62天。大量资金被存货和应收款占用，资金使用效率大幅降低。
IPO前突击分红，对赌回购悬顶添变数
在现金流紧张、亟需资金转型的背景下，望圆科技2025年上半年递
表港交所前，仍宣派6200万元股息。加上2021年A股上市前的8500万元分红，实控人母子合计拿走1.47亿元的绝大部分。
业绩方面，2022年、2023年、2024年及2025年截至6月30日止六个月，望圆科技实现收入分别约为3.18亿元、3.78亿元、5.44亿元及3.79亿元人民币;同期，年内/期内利润约为9791.5万元、6084.9万元、7051万元及6108.3万元人民币。
更关键的是，公司头上还悬着对赌协议。若本次港股上市失败，投资者有权要求公司回购股份。而截至2025年上半年末，公司现金及等价物仅1.61亿元，一旦触发回购，现金流将雪上加霜。
从A股折戟到港股再闯关，望圆科技的转型之路布满荆棘。烧钱换增长的模式能否持续，对赌压力下能否成功上市，都是摆在它面前的难题。
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